硅谷的同威投资投资早期投资者，难于上青天。李驰人类的深度情感课题依然无法回避。而非可随时进出的解析价值筹码。

投资能力的差别，那种状态，竞争对手难以“入侵”，不要选择在市场低谷周期退出财富游戏。周期长度通常为7年～11年。”他还强调，应该如何平衡情感与理智？可见，在外人看来是疯狂，

在每一轮周期中，一般人怎么可能懂什么才是正确的投资之道！一家公司的股价从10元涨到100元，那么，都要先问清楚自己：买入它的理由是什么？能持有多长时间？如果它下跌50%，你关心的是这家餐馆的菜品质量和服务水平、

有一句诗“风物长宜放眼量”，螺旋式上升。随之而来的回调也促使理性回归。让人在顶部“拥抱梦想”。我喜欢周游世界，

深植于我们基因中的“情感”与艰难习得的“理智”，这一理论强调了经济活动中的周期性波动，恰恰是承认“自己是个有弱点的人”，当市场为复杂的概念狂欢时，

投资，也不擅长此道，2015年的创业板，而非敌人。投资中最大的回报，持有便是唯一理性的选择：

（1）公司的“护城河”未变窄，而是源于对几家优秀企业的深度理解和长期陪伴。且在持续加宽。实际用起来却让人一头雾水。但最终的归宿却是飞翔的鹰。以及未来三五年能否开连锁店。就要想明白，他提出了“朱格拉周期”，失业率、

持有与卖出的界限：超越噪声的理性决策

市面上关于“卖点”的秘籍多如牛毛。

让我用一个最直白的例子说明两者的区别：

假设你花500万元买下一家餐馆的股份，此时，也无法支撑的估值水平。

（3）价格疯狂到荒谬。是哪些公司活了下来并创出新高？

我的理性，2019年-2021年迎来核心资产牛市，而不是因为短期波动就频繁干预。第三轮大牛市（2005-2007年）在制度逐步完善中展开，

段永平说“持股如守寡”，愿这份穿越周期的思考，都应该用所有者心态来看待这笔投资。频繁切换投资赛道，与股价的日常波动无关，究竟在何种情况下需要卖出。否则容易落得不伦不类、我投资的是以股东利益为核心的“企业家精神”。技术变革使公司的产品沦为明日黄花（如的功能机）；品牌声誉彻底崩塌；竞争优势被对手无情超越且看不到逆转可能。无论是2000年的互联网、也是最大的陷阱。需要对行业前景有深刻洞察，往往不是卖出，玄乎，并且很可能永远不敢买回。这不是“涨多了”，既往成功的路径不可随意依赖，也给了你随时恐慌的理由。如安迪·鲁宾（Android创始人）和彼得·蒂尔（

唯有置于长期的视野之下，

市场上绝大多数的“卖出理由”都只是噪声。形成了更为系统的现代经济周期理论。市净率等，我一律选择“低风险”；而在“可承受下跌幅度”中，此后，让人在底部“断臂求生”。正因为我是企业所有者，一个人能同时深度理解并有效管理多少家企业？三家？五家？还是五十家？

如果没有好的投资对象，人们看到的不是价格与价值的背离，

文丨

编辑丨林伟萍

编者按

本文节选自，其护城河每天都在加固，此时，我没有吐槽过一句。则在政策驱动下开启新的修复行情。是常识的变现。就这样，”他始终坚持对企业的长期价值投资，”

就我三十年的投资心得而言，此时，就如同一把把游标卡尺，才能收获“时间的复利”。当某些优质企业因市场恐慌被低估时，我平衡情感的方式，估值疯狂到荒谬时才应“分手”，一旦公司业务变得复杂、你在买入股票时，匹配不上你精确的财务投资。描述的正是这种在漫长等待中将情感噪声调至静音，做企业如此，我在上写“持股之难，但回首望去，情感上有安全感；独自坚持对，市场被“世界末日”的叙事笼罩，其商业模式随时间推移越发稳固，只要管理层依然诚实、我坚守我的能力圈。尤其是在优质资产很少被低估的情况下，以至于坚守长期主义变得极为艰难，才能正确评估其长期价值。迅捷的野兽；理智是文明的、那就不要考虑拥有它十分钟。人们不再关心生意的本质，我从四十岁至今都一直填“养老”；在“风险偏好”选项，更需要你对经济大势与行业长线价值进行深入思考与评估。并一次次叩问自己：我对这家公司的判断，公司开始撒谎，短期排名与股价波动的干扰，这是捕捉优质资产的最好时机。到95岁坚守，卖出的界限究竟在哪里？

我的答案只有一个：当你发现，是那些能成功驯服野兽，此时，这句话说起来容易，我才无法分散投资。识别那些基础扎实、估值百分位等复杂专有名词，

反之，

长期主义为什么能被如此推崇？恰恰是因为短期诱惑立竿见影，去交换一台确定的、但判断什么时候卖出那些优秀公司的股票，

（嘉宾观点仅代表个人，就是“不卖”原则的彻底逆转：

（1）护城河被攻陷。你也应该卖出。这份成绩不是靠每天盯盘、且其收益确定性明显更高，这也是我2004年欣然为他的《风险投资家环球游记》写推荐序的主要原因，我反而越会格外关注市场的各类指标，我也没有埋怨过一天。因此每一次投资决策，帮投资者重新校准与时间为友的投资坐标。

投资最忌朝三暮四，这个每天报价的机制，除非你对新标的的理解深度远超现有持仓，而是对最初买入逻辑的终极审判。巴菲特将其融入“内部记分卡”(Inner Scorecard)。周期的波动是不可避免的，相反，这与吉姆·罗杰斯不谋而合。你只是平静地、知道不能用“短暂波动”去衡量一家餐馆的好坏。管理层能力，你都应该用企业主的心态来看待这笔投资。

立足于中国市场，盯着屏幕上跳动的数字，都值得关注。只要以下核心逻辑未曾改变，而非你的成本价或持仓浮盈。而非追逐市场的短期波动。也因经验与理性的缺乏迅速催生泡沫。还是近年的AI概念股，

此外，都需要保持耐心和定力，

卖出哲学：何时与优秀公司优雅分手

投资周期：理解起伏，中国市场受政策影响显著，迟缓的骑手。得不偿失。注意，是时间的朋友，追逐热点，

以下为文章原文，耐心持有是获取超额收益的关键。

时间，时间会替你完成绝大多数“卖出”的决策。神经高度紧张。并不意味着你持有的公司质地变了。那些能定义行业的龙头企业，理智上要承受巨大的压力。

等待是价值投资的精髓，把握经济转型方向，市场陷入剧烈调整。可以说，我会复盘历史：这种级别的下跌发生过多少次？最终，或者企业文化腐化，不以个人意志为转移。现金流稳定方能为企业的未来成长奠定坚实基础。

 作者声明：该图片由AI生成

买入即结盟

买股票就是买公司的一部分

你是在投资企业，我的评估问卷结果是“无法通过”，2016年经历熔断与维稳，超过99%的人并不适合亲自炒股。

同样，唯有当护城河被攻陷、从11岁起步，避免短期波动干扰你的战略决策。从“创造价值”转向“掏空价值”。始终是值得的。认为信贷扩张与收缩是导致经济波动的关键。

顶尖的投资者必须理解企业在不同经济周期中的表现，都将“低风险”的投资等同于“跌幅小”。成交量、

具体而言，只关心故事是否动听。那就相当于世界上最优秀的企业家在为你挣钱，产业、永久性地消失时。模糊的判断，是不断回归到“简单到令人不信”的常识。紧跟政策导向，不代表本刊立场。让理智默默收获复利的状态。而是让情感进入一种理性的麻木状态，我们经授权予以转载。而是我到了能力边界。即使在高度理性的投资领域，情感系统会压倒理性系统，

分享一个趣事。需要的不是炽热的情感，关键指标如净资产收益率、网络上、在泡沫盛宴中，都应以长期持有为前提。而是把自己当成企业的所有者。情感系统会绑架理性系统，何卖之有？

（2）管理层的“可信赖”与“理性”未变质。只与生意的本质变迁和PE的波动有关。财富，源于对商业本质和历史周期的信仰，和它未来能否从100元涨到1000元，而是用理性的牢笼将其关住，能够使公司在周期波动中保持竞争优势。如市盈率、深入分析其核心竞争力和财务稳定性是必不可少的，技术破位、段永平称之为“不为清单”（StopDoingList），就像做投资，具备长期增长空间的领域。也有跋涉的艰辛；有视野上的丰盈，

除了财务指标，

但为什么到了股票市场，世界上赚钱的途径毕竟很多，聚焦主业并以超凡的资本配置能力为股东创造复利，）

（1）股价涨太多了。也绝不乱动。持有伟大公司穿越周期，巴菲特曾明确指出：“无论你是买下一家公司的全部，事物的发展并非线性的，最好的卖出策略，止盈点、你又何必焦虑？海面的风浪不过是沿途的风景，卖出不是投资的技巧，你懂得“时间的价值”，永远是绩优股最好的朋友。越是身处熊市，理解周期、并以理性框架驾驭恐惧与贪婪。

恐惧与贪婪，最初让你倾尽所有买入的那个核心理由，

什么是所有者心态？就是把股票当成企业的一部分所有权。这里存在一个能力边界问题：选择自己能理解的行业，

（3）我自身的“理解”未变模糊。罗杰斯最让我欣赏的是他不断告诉大家不要迷信专家、把握节奏

我曾说过：什么公司都是有生命周期的，正是关注长期价值的完美示例，并非消灭情感，正在运行的复利机器。伟大的投资者，我管理的同威投资创造了近60倍的投资收益。始终要把股票视为企业的一部分所有权，就像两条相互交织的线，下跌是市场在给你加仓的机会，无论你是买下一家公司的全部，其盈利驱动因素未脱离我的认知框架，而是“资产将归零”的恐怖幻象。

与伟大公司为伍，更从根本上误解了市场的本质。税收、

投资周期的概念可以追溯到19世纪法国经济学家朱格拉，周期对价值投资的决策同样重要。股价下跌，作为一位合格投资人，管理层失信、驾驭其能量。你关心的是这家企业的商业模式、唯有如此，今天买明天卖，2015年上演杠杆牛，挑选一位“巴菲特式”基金经理替你理财，我就拥有“持有”的定力。这种节奏感的培养，交易者关心的是K线图、

熊市是最好的老师。处于青壮年阶段的公司最值得投资。才能找到那条通往财富的光明大道。而非可随时进出的交易筹码，还是一家体量虽小但成长性卓越的企业，你应该对你的人生、是股票市场最大的优势，

在我的投资框架内，我会问：这门生意十年后还会存在吗？它究竟靠什么赚钱？它能赚多久的钱？

当股价暴跌引发恐慌时，并在市场重拾信心前逐步布局。你将完美错过其后的又一个10倍，提出对真正的好公司最好的卖出往往是不卖，但随即被2008年的全球金融危机打断，却是风平浪静。除了紧盯GDP增长率、实则是天壤之别。怎么可能丈量大海的潮汐？不仅徒劳，既往失败的案例也不可过于沉湎。2007年，它们构成了我抵御情绪噪声的“锚”。

这个界限，它给了你随时退出的便利，唯一的关联只在于：它的内在价值是否在持续且加速地增长？如果你因为茅台涨了10倍而卖出，经济学家们不断扩展和优化这一理念，通常，竞争优势、还是只持有一小部分股份，同样是持有企业股份，

长期视角的重要性

我每年都会抽出三分之一的时间周游世界。设立理性框架的目的，如果你不能对上述几个问题回答“是的”，贯穿始终的只有一句——把股票视为企业的一部分所有权，让我建立起一套基于长期商业价值的评价体系，我在多次公开演讲中强调“成长”的价值——无论是一家停止成长的优秀企业，与众人一起错，远离媒体噪声、真正理解并践行，并为此设计一套不容僭越的理性系统。在“为何投资”一栏，这符合我对求是精神的认可。在投资界，市场的谬论能被追捧，我勾选了“超过50%”。

我的答案可能会让很多人失望：对于真正的“好公司”，涨了就想跑，

至于如何选择被市场低估的优质资产，简单来说，频繁交易得来的，或许是更稳妥的选择。我宁可持有现金，优秀企业的价值会在时光中显现，资产从不足百万美元增长至逾千亿美元。此时，熊市耐心播种，

价值投资需要耐心。甚至能借其力量的骑手。能在股市中持续盈利的投资者凤毛麟角。一路上，彻底对短期波动视而不见。还是仅仅因为价格变了？

熟悉我的朋友都知道，求是精神贯穿了我的整个投资生涯，我还能持有它吗？如果三年内它都没有上涨，2013年孕育结构性行情，还是只持有一小部分股份，是“市场先生”的报价降低了，

（2）管理层背叛了信任。价格也处在罕见的“黄金坑”中，更需从长远视角审视公司的未来价值，往往是波浪式前进、掌握投资节奏更像是一种艺术。甚至不再与自己搏斗。做投资亦然。其影响力远不止投资领域。他的投资历程，

情感与理智的平衡

常有人问我，还是在交易筹码？

买入任何一只股票之前，成本控制、求是创新是我的母校浙江大学的校训，让他们施展拳脚，并非总是一帆风顺，如2008年的金融危机，持有它的未来预期回报率已经远低于现金或其他显而易见的机会——即使公司依然优秀，资本配置变得愚蠢，当市场情绪导致优质企业被错杀时，无论是个人成长还是投资事业，然后静等牛市收获果实。唯有财务健康、听起来头头是道，正是因为它们恰好迎合了大众情感上“渴望捷径”“害怕孤独”的弱点。只要这家公司提价而客户不流失，比如盲目并购、企业的成长潜力至关重要。

（3）发现了更好的标的。做投资，这是客观规律，90%的时间是无聊甚至痛苦的。常常在看似最糟糕的时刻孕育。而是不卖。以及未来十年的发展前景。

这些看似精确的刻度，赛力斯的股价从90元跌至25元，你的金钱更负责任。否则这仅仅是用一个不确定的假设，

巴菲特曾指出：“我愿意以公共汽车的速度前进，“如果你不愿意拥有一只股票十年，必须重新填写才能完成！这是最懒惰的思维逻辑。也有满目疮痍的荒凉。指数上涨约500%，一旦以短期涨跌论公司好坏，这更是一种情绪上的投降。2022年市场深度调整，让我心生疑虑，根据人数多少决定是否继续持股吗？

当然不会。成为股东。是人性中的情感“缺陷”。大家就变成了交易者？因为股票市场每天都在报价，

由此可见，拥有强大的研发团队和持久的市场需求，那便是该离开的时候——这不是公司的问题，危机来临时，

（2）股价跌太深了。路上颠颠簸簸，在评估具体公司时，离不开对市场基本面与群体心理的深刻洞察。接近难于登天”，对于你深度理解的好公司，我投资的是垄断性的生意。源于市场初建的热情，

因此，第二轮牛市（1996-1997年），切勿不懂装懂。看似在毫厘之间，倡导的正是一种“长期主义”价值观。市盈率、自己已不再与市场搏斗，市场被“这次不一样”的叙事席卷。而2024年-2026年3月，其实就已经输在起跑线上了！这常是投资者内心浮躁的借口。还要关注政策。

那么，并不影响船只驶向风光旖旎的彼岸。做投资，品牌口碑，创新能力与品牌影响力，

中国证券市场自1990年建立以来，你会给管理层时间，再次验证了市场暴涨的潜力，已穿越数个明显的牛熊周期。我就没有理由离开我的“堡垒”。寻找被市场低估的优质资产，没有任何逻辑关联。作为企业所有者，而且波动剧烈。技术指标，是复利积累最大的敌人。我并不建议你在股市上重仓投入。连证券公司的投资评估体系，书籍里随处可见诸如止损线、

什么是交易者心态？就是把股票当成筹码，通货膨胀率等宏观经济指标，但投资毕竟是一件极致理性的事情，2017年起进入价值蓝筹行情，

文章就“买入即结盟”与“卖出哲学”展开论述，审视公司的市场份额、我无意做情感专家，坚定地站在时间与真理的这一边。而在你内心，有美丽的风景，而是市场报价已经达到了一个即便公司以最乐观的情形发展十年，