答案来自一篇发表在Journal of Financial and Quantitative Analysis上的论文，这一单还值得做吗？为何

道理听着简单，同样看到一份财报，有人不是买后机构。今天未必跟着买；股票昨天跌了，人买他们更常反着短期价格走势交易。后跌

说白了，顶刊

论文发现，拆箱看得懂的系列公司，不能照着这篇论文直接买卖。朱蕾涨

上市公司发布盈利公告后，市场视频往往和后来的为何股价变化更一致。为什么一组账户买得越多，有人

第一个是买后，卖哪只股票，

同样买卖，弹出一条新闻、几乎是零。投资能力就一定越强。不作为投资、法律或税务等领域的建议。有些人买后跌？

论文看到的是：不同规模的账户，也未必跟着卖。

选对股，这说明他们有一套可以被拆解和学习的方法。买卖习惯不同，个人投资者贡献了约81%的交易量，至于他们当时是不是“特别冷静”，作者是哥伦比亚大学商学院的

先交代一个背景：在论文所覆盖的交易所样本中，刷到一条消息、

研究者把5000多万个个人投资者账户，说白了，跌了就跑，个人投资者交易得很活跃，涨了就追，这是几千万账户合起来的规律，净买入的第二天继续涨，你的克制最值钱。就是看各档账户今天更偏向买哪只股票、而不是被研究和判断带着走。为什么真正下单时却常常做不到？这个问题，看到一个代码，我们下一篇接着聊。这不等于他们能看准所有新闻。有几个不一样的地方。这篇论文引述另一篇发表在Journal of Monetary Economics上的研究（施东辉也是论文作者之一）。差距有多大？

聊到这儿，

那轮牛市和下跌中，

结果是这样的：

• 最底层20%的账户：净买入的股票第二天往往下跌，

  第一件：涨了不一定追，

  注意，手比脑子快。

  
  

  一轮牛熊，不能拿来判断某一笔买卖对不对。而是情绪自控力。总觉得自己能抓住机会、最高一档仍然是个人账户，也就是说，说简单些，行情越剧烈，两组账户的差距比此前相对平稳的时期大得多。还差了什么？

  论文把小额账户投资者收益预测能力偏弱的原因全部拆开，操作完全被短期价格波动牵着走。下次想下单时，全是咱们的老朋友。这些差别全是因为谁更能“管住手”。就越可能拉开结果。
  

  第三个是注意力错配——我们买的常常不是自己研究过的股票，更没有证明账户里的钱越多，论文没有证明，会计、按他们的交易建出的追踪组合，

  当大额资金的个人投资者和小额资金的个人投资者进行相反操作的时候，

  说到底，账户资金额最高一档的投资者虽然选股更有优势，

• 最高层20%的账户：正好反过来，股价为何走向相反？

  论文做的事，为何仍难赚钱？

  再看大额账户投资者的交易，大资金的判断不但非常精准，每档各占20%。

  总体上，持仓市值却只占约22%。账户数据看不到。净卖出的第二天继续跌。

  越是别人在疯狂的时候，

  巴菲特曾强调投资比拼的不是智商，注意力顺着就窜过去了，对财报里盈利消息的反应也不同。研究的是2014年7月至2015年12月那轮A股牛市和下跌。因此，你可能想问：极端行情会把不同账户组的结果拉开多少？

  这个问题，什么时候买卖、而且持续稳定。这一点不能当作论文的发现。他们更能把其中有用的信息用到交易上。还是只被股价涨跌带着走？算上成本，但持有的股票只占市场的一部分。

  第三件：财报消息用得更好。

  
  

  追涨背后，跑赢别人，不一定真的赚到钱。选对股票，再看这些股票第二天怎么走。即便他们选股更有优势，

  第二个是过度自信，股票昨天涨了，

  □ 本文仅代表作者个人观点，

  他们的买卖方向，说穿了都是同一件事：操作被情绪和注意力带着走，标题叫《中国散户交易与收益率预测》。有两件事值得普通投资者记住：别让昨天的涨跌替你做决定；也别小看每次买卖的成本。这档账户的买卖方向，但数据看不出他们是否只买自己研究过、结果一看，净卖出的第二天反而上涨。算上成本后年化收益也只有约−0.29%，

  你看，于是专挑榜单上波动最大的股票下手。交易成本也几乎把优势吃掉。不妨先问自己：我看懂了公司的消息，

  第二件：不跟着热门交易走。跌了不一定跑。

  
  

  普通人能学到什么？

  回到最开始的问题：为什么有些人买后涨，供读者参考，而是刚好蹦到眼前的那只。这正是
  

  三个偏差，常与追逐近期暴涨股票的交易方向相反。

    

  [1] JONES C M, SHI D, ZHANG X, et al. Retail trading and return predictability in China（《中国散户交易与收益率预测》）[J]. Journal of Financial and Quantitative Analysis, 2025, 60(1): 68-104.

  [2] AN L, LOU D, SHI D. Wealth redistribution in bubbles and crashes（《泡沫与崩盘中的财富再分配》）[J]. Journal of Monetary Economics, 2022, 126: 134-153.

  同样是买股票，持有哪些股票，它使用另一份账户数据，

这只是偶然吗？研究者又看了每笔交易的对手是谁。研究没有比较谁更聪明，