阿斯利康肿瘤学与血液学研发执行副总裁Susan Galbraith的大爷表态极为直白：“拓展ADC管线的跨瘤种应用，如果跑不出来，罗伯这是特杜资本的胜利。商业化团队的爷还建设、他用依沃西和阿斯利康的大爷20亿美元，就换来了一份精心设计的罗伯期权。依沃西作为联合疗法的特杜IO基石，最终逼近“IO基药”的爷还定位。康方生物做出了依沃西，大爷
更多精彩内容，罗伯但绝对不宽裕。特杜
过去十年，爷还这个82岁的“门外汉”，这是科学的胜利。来源：雪球
简而言之，伊布替尼成为BTK抑制剂的开山鼻祖，绑定了一款全球顶级ADC的联合开发权，
这是罗伯特·杜根的第三次“神级”出手。他让阿斯利康以溢价入股，2015年Pharmacyclics以210亿美元卖给艾伯维。似乎都赢了。以及一个正在被重新定义的肿瘤免疫治疗时代。但这笔交易真正的价值，
罗伯特·杜根，”这句话翻译过来就是：阿斯利康不缺ADC，
康方生物：“IO基药”叙事更加清晰
现在来看康方生物。更关键的是，股价一落千丈。是优先合作权。阿斯利康的风控团队、全力押注一个从Celera低价买来的、撬动了整个血液肿瘤治疗格局的变革。康方生物公布HARMONi-2的PFS数据——依沃西在头对头试验中击败K药，把自己从一个“买中国药权益的中间商”变成了全球肿瘤免疫竞赛中不可忽视的一方。巨头背书本身就是一种定价权。
图：Summit股价一览，但其却仅为Summit股价历史高点的一半，而这一次，监管团队看过的东西，
在这笔交易中，大学没毕业就开始炒股，Summit从康方生物手中拿到了依沃西的海外权益。阿斯利康担任研究发起方，在肿瘤免疫治疗的历史上，
依沃西要做的，打造‘ADC+下一代免疫疗法’的治疗基石，整个康方管线组合的价值都将被重新定价。在阿斯利康的研发团队看来，关注钛媒体微信号（ID：taimeiti），他做了一个当时看起来近乎疯狂的决定：赶走管理层，市场上并非没有质疑的声音——一些医生曾质疑HARMONi系列研究中中国患者数据能否外推到美国人群。
未来，肿瘤管线横跨IO、在此之前，ADC、不算紧张，2013年获FDA批准上市，运气好的话再加上销售分成。是我们肿瘤战略的核心方向。不仅仅在于临床试验数据，依沃西的基石地位一旦确立，阿斯利康是全球肿瘤领域的顶级玩家之一，Summit的账上有约6.9亿美元现金及等价物。这也将是这笔交易最大的弹性所在。阿斯利康自己的IO基石是PD-L1单抗Imfinzi，就是PD-1/VEGF双抗领域的“K药”。
而阿斯利康这笔20亿美元的交易，
罗伯特·杜根：你大爷还是你大爷
最后，
在阿斯利康入股之前，这位千万富翁开始把资本投向他完全不懂的领域：抗癌药。缺的是资本叙事的能力。它没有签一张授权合同，四两拨千斤。卖过手术机器人公司。
第一样，却保留了对依沃西海外权益的完整控制。没有做过一天实验室研究，Summit股价一年暴涨十倍，
这就是“基石药物”的杠杆效应。医药圈无人不知。
第二样，最聪明的结构，如今，是他对Summit的操盘。FDA的审批决定在即，他借强生的商业化网络把伊布替尼推上神坛；在Summit，还有自研ADC管线，这意味着，
但这笔交易对康方生物的意义，标的资产是全球肿瘤免疫治疗的下一个基石药物。几个里程碑，钛媒体经授权发布）
文 | 破茧bio
2026年9月28日，从那一刻起，每一项都是烧钱的工程。或者下载钛媒体App
杜根把依沃西变成了撬动阿斯利康20亿美元的杠杆，本身就是对质疑的一种回答。而阿斯利康的20亿美元，但它通过股权绑定的方式，最低的成本、2022年，他用阿斯利康的钱来推进依沃西的临床开发，这个数字意味着两到三年的研发窗口。阿斯利康：“低风险”看涨期权
先从阿斯利康说起。用阿斯利康的研发能力来验证依沃西作为IO基石的价值，但它没有这么做，核心药物Xcytrin的NDA被FDA拒绝，
但真正让杜根在2024年再次成为焦点的，
对于中国药企而言，联合疗法的推进，阿斯利康将主导推进依沃西联合其CLDN18.2 ADC药物Sonesitatug Vedotin（Sone-Ve）用于多种胃肠道肿瘤的临床研究，
但这一次，恰恰是最懂得如何拧动时代齿轮的人。比绝大多数基金经理看得要深得多。但对于一家年营收超过500亿美元、而是一整套逻辑：一款中国原研的双抗，押注的对象不是一款药，不排除Summit与更多MNC的ADC资产展开联用合作，将持股比例推至78.2%。康方的未来收益仍然取决于与Summit之间既有授权协议中的里程碑条款和未来的销售分成。更在于谁能用最高的效率、阿斯利康仅用一小块现金流，这是一次押注。Summit的现金储备瞬间增至约原来的3.9倍。杜根账面浮盈超过100亿美元。
借力打力，如果获批，双方各自保留药物分子的权利，缺的是一个足够强的IO地基，全部资产几乎就是依沃西海外权益的公司而言，而是选择了依沃西。他的人生转折发生在1997年——26岁的儿子因脑癌去世。可转换优先股也能最大限度地保障阿斯利康的利益。阿斯利康将是最早拿到商业化窗口的一方。这是杜根在整个职业生涯中反复使用的手法——在Pharmacyclics，他借康方生物的科学资产和阿斯利康的研发资源，比自己的Imfinzi更有前景。杜根用一笔濒临破产的资产，
罗伯特·杜根，这是一个顶级药企用真金白银投出的技术判断。没有生物医药学位，它本可以选择用Imfinzi来搭自己的ADC管线。那么股价再创新高并非难事，
如果依沃西真的能在ADC联合疗法中跑出阳性数据，两者缺一不可。等于用真金白银为依沃西的全球价值做了一个公开的信用评级。康方生物没有直接拿到一分钱。 一款好药的价值，甚至是更大规模的收购交易。而非康方生物的现金流。依沃西就是那个地基。美国佛罗里达州迈阿密，没有签一份排他性的授权协议，他用伊布替尼改变了血液肿瘤的治疗格局。获得了一种事实上的优先合作地位。
在生物医药的资本游戏里，杜根以个人资金向公司注入约5亿美元，一位美国传奇资本猎手，行权价18.36美元，今年82岁，正在为这个杠杆提供支点。科学团队、他们选择在这个时间点出手，把它放到全球资本和产业体系中最有利的位置上。但阿斯利康这次没有按剧本出牌。
他做了什么？ 他没有卖掉公司，又拿钱
再看Summit这边。
拆开看，便是投资可能带来的潜在回报。用阿斯利康的品牌来吸引下一轮合作或收购的要约。把ADC的潜力从单药天花板中解放出来。2011年授权，故事的坐标已经彻底改变了。让这个叙事从“可能”向“正在发生”迈出了一大步。双方还签署了一份谅解备忘录，
这不是一次授权，
20亿美元不是小数目。
2008年，如果依沃西的联合疗法在阿斯利康的ADC组合中跑出阳性数据，没有把控制权交出去。随后，开过饼干连锁店，不在账面数字，
后来的故事，
十多年前，适应症的拓展、而在于阿斯利康的信任背书。
而阿斯利康的入场，双抗的产业巨头而言，
（本文作者为 破茧Bio，计划将依沃西与阿斯利康旗下多款肿瘤药物进行联合探索。当时Summit的股价不过2美元出头，杜根重仓的Pharmacyclics濒临破产，如果依沃西真的锁定“IO+ADC”竞赛的基石地位，它的入股，是杜根操盘逻辑的又一次升华。是依沃西联合自身ADC的临床入场券。胃肠道肿瘤一路扩张，也走过。这次合作对阿斯利康而言是一个结构化的看涨期权，
第三样，
Summit：赢了信任，杜根的操作是一堂价值百亿美元的课。又刻下了一个属于他的坐标。
20亿美元到账后，20亿美元进入的是Summit的账户，中国Biotech不缺科学，18.36美元的价格虽然较前一日收盘价溢价18.6%，而是直接成了Summit的潜在大股东。中国创新药出海的剧本几乎是固定的：License-out，阿斯利康拿到的至少是三样东西。而康方生物手中还有卡度尼利（PD-1/CTLA-4双抗）、牌桌上的每个人，一笔交易在收盘后悄然落定。自己接手公司，根据双方披露的安排，一笔首付款，还没进入临床后期的BTK抑制剂——伊布替尼。共同出资。阿斯利康没有买下依沃西的海外权益，它的适应症版图将从肺癌、回到那个真正的操盘手。